印心耕讀

2015年06月18日 04:10 滕飛


6月以來大陸滬指攻上5000點，為近8年來新高。隨著A股市場熱度不斷攀升，越來越多人投身股市，甚至不惜槓桿操作。至於未來行情，有一些人覺得，似乎以前那些分析方法不合適了。要說這次行情不一樣，是從經濟全局大背景而言，股市行情演變自有邏輯，就是取決於基本面、資金面和市場情緒。

理論上，需求相同情況下，股票供給越少，股票價格更高，這在A股市場上得到驗證，A股小盤股的溢價率基本全球最高，目前A股滬深300平均本益比17倍，中小企業板平均本益比81倍，創業板平均本益比137倍，基本規模越小估值水平越高，並且溢價率顯著高於全球其他國家。

這主要有兩方面的原因：一是大陸股市機構投資者占比較低，截至2014年底，公募基金投資股票市值合計1.5兆人民幣，僅占A股流通市值5%，而機構投資者一般偏好大盤藍籌股，在以機構為主的美國市場，小盤股本益比有周期性，有時溢價有時折價，並未保持長期溢價，機構在市場中起主導作用，小盤股並沒有明顯溢價。

二是大陸市場IPO仍然為審核制，上市股票具有一定的「殼價值」，盤子越小的股票溢價率越高。印度小盤股溢價率很低甚至為負，就是因為上市企業數量太多，沒有體現出殼價值。

股票供給是相對固定，需求則是不斷變化。股價波動主要是需求變化導致，影響因素有多方面，大致可分為3個層次：第一層次是企業基本面，包括盈利、發展前景、未來預期，這是最根本的決定性因素，若沒有業績或預期支撐，股票將一錢不值。

第二個層次是資金面，股票上漲最終需要資金推動，這一輪市場快速上漲與資金面不無關係，一方面央行通過定向寬鬆、連續降準降息等向市場注入流動性，使市場利率水平迅速下降，另一方面融資融券和各種傘形信託為股市插上了槓桿的翅膀，使得部分銀行資金可繞道進入股市，增加資金量推動。

第三個層次是市場情緒，當多數人是牛市思維時，什麼股票都會上漲，市場情緒是人性的弱點，但市場是由人參與的，因此不可避免。

此外，大陸股市與其他國家股市的最大區別在於，政府政策對股市的影響很大，具體體現在上述三方面。其一，政府可以影響基本面預期，當政府出台對某個行業的利多政策，比如上海自貿區，則自貿區概念股票往往大漲，因為市場預期基本面改善。其二，政府可以通過貨幣政策的鬆緊，直接調控市場資金，影響股市資金面水平。其三，政府可以通過官方媒體營造市場情緒，比如此輪牛市中，就有《人民日報》多次鼓吹牛市，增強公眾信心。

股票市場的複雜性，在於多個層面因素相互影響，並且會與股價形成反饋機制。總之，企業基本面是基石、資金面是催化劑、市場情緒是噪音。

今年以來，台灣股市與A股是冰火兩重天的境界，截止上周末台灣加權指數較年初漲幅幾乎為零，這與經濟增速較低、新興經濟尚未形成等有關。對於投資者而言，可以通過QFII（合格的境外投資者）參與A股的盛宴，但需明白，市場永遠存在震盪和調整的風險，沒有一路上漲的牛市，投資時必須做好準備，看清未來大勢，經得起市場起伏，在市場上漲時不要太貪婪，市場下跌時不要過分恐懼，才能笑到最後。（作者為大陸銀行業人士、專欄作家）(旺報)